Türkiye’nin finans sektöründe portföy dağılımında kayda değer bir değişim yaşanıyor; yabancı sermaye, geçen yıl şubat ayı sonlarında tırmanan jeopolitik gerilimlerin tetiklediği belirgin çıkış döneminin ardından yeniden girişe geçti. Son piyasa verileri ve raporlara göre, uluslararası yatırımcıların ilk tepkisi, bölgesel istikrara ilişkin endişeler nedeniyle Türk lirası cinsi devlet tahvillerinden hızla çıkmak oldu; bu endişeler, ayın sonuna doğru başlayan ilk çatışma safhasında İran’ın rolü ile İran’ın ABD ve İsrail güçleriyle algılanan bağlantılarına odaklanıyordu. Ancak yurtiçi faizler küresel benzerlerinin üzerinde yüksek seyrini korurken, yabancı katılımcılar arasında ters yönlü bir hareket oluşmaya başladı; artık Türkiye’nin sabit getirili piyasasındaki risk düzeltilmiş getiriler, içeride ve dışarıda süren enflasyonist baskılara kıyasla yeterince cazip görülüyor.

Piyasa yapıcılar, Hazine ve Maliye Bakanlığı’nın haziran ayına planladığı kritik borçlanma ihraçları öncesinde belirgin bir talep kaydediyor. Türk Lirası Gecelik Referans Faiz Oranı’na (TLREF) endeksli dört yıl vadeli devlet tahvili ihalesi beklentisiyle, yabancı yatırımcılar adına hareket eden kurumlar, resmî satış tarihinden önce—likidite döngülerine bağlı olarak mayıs sonu ya da haziran başında—tek günlük işleme konu olacak şekilde toplam 141 milyar liralık teklif verdi. Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası tarafından kredi verme işlemlerini kolaylaştırmak ve kısa vadeli fonlama maliyetleri için bir gösterge oluşturmak üzere tesis edilen TLREF, politika faizi ortamını yakından yansıtması ve yatırımcılara, önümüzdeki çeyreklerde enflasyonun inatçı kalmasının beklendiği dönemlerde daha uzun vadeye kilitlenmeden yüksek getiriyi yakalama esnekliği sunması nedeniyle özellikle cazip bir enstrümana dönüştü. Bu tablo, duyarlılıkta bir değişime işaret ediyor; şubat ve mart aylarında daha istikrarlı para birimlerine güvenli liman arayışıyla kaçan sermaye görülürken, yıl ortası hesapları, yerel devlet iç borçlanma araçlarının sunduğu faiz primi sayesinde—İran’ın stratejik varlıklarına yönelik sınır ötesi operasyonlarla başlayan ve geçen çeyreğin sonlarında Batı’yla hizalı askeri güçlerin angajmanıyla ivmelenen bölgesel oynaklık sürse de—yeniden güven oluştuğunu gösteriyor.

Uluslararası tahvil piyasalarının ötesinde, sanayi faaliyetini ayakta tutmak üzere tasarlanan yapısal destek mekanizmaları da; KGF ve İGE A.Ş. gibi kamu destekli garanti kurumları ile Hazine ve Maliye Bakanlığı şemsiyesi altındaki çeşitli katılım finans kuruluşlarının yönettiği devreye alınmış sermaye rezervleri açısından kritik eşiklere ulaştı. Bu garantili kanallar üzerinden, reel sektörün üretim ihtiyaçlarını desteklemek için tahsis edilen kredi limitlerinin toplam hacmi 321,5 milyar liraya yükseldi; bu, politika yapıcıların likiditenin spekülatif varlık olarak yalnızca banka portföyleri içinde dönmek yerine imalat, hizmet ve teknoloji sektörlerine doğrudan akmasını sağlama yönünde koordineli bir çabasını yansıtıyor. Bu kredi mekanizması kapsamında hâlihazırda kullandırılan toplam tutar, işletme sermayesi gereksinimlerinden ekipman finansmanına uzanan teyit edilmiş operasyonel ihtiyaçlar için kullanılan yaklaşık 137,2 milyar lira düzeyinde bulunurken, yılın ikinci yarısında piyasa koşullarının bozulması ya da belirli sektörlerin likidite enjeksiyonuna ihtiyaç duyması halinde erişilebilir kalması hedeflenen yaklaşık 185 milyar liralık önemli bir tampon hâlâ mevcut.

Bu tahsis stratejisi, para politikasının aynı anda hem döviz istikrarını hem de yurtiçi üretimin dayanıklılığını desteklediği ikili bir yaklaşımı ortaya koyuyor. Yüksek faizlerin korunması—genişleme projelerinde dış finansmana yaslanan firmaların borçlanma maliyetlerini artırdığı gerekçesiyle sanayiciler tarafından sıklıkla eleştirilse de—analistlerce, küresel emtia fiyatları ve kur geçişkenliği etkileri nedeniyle enflasyon beklentilerinin bu yılın ikinci yarısına kadar kalıcı olacağına finans çevrelerinde yaygın biçimde inanıldığı bir ortamda, beklentileri çıpalamak için gerekli bir koşul olarak değerlendiriliyor. Yabancı yatırımcılar da bu makro çerçeveyle uyumlu görünüyor; sabit getirili enstrümanlara dönüşleri, Türk lirası varlıkların, İran’ın bölgedeki rolünün petrol fiyat endekslerini ve Türkiye gibi ihracata bağımlı ekonomiler için hayati deniz ticaret hatlarını etkilemeye devam ettiği jeopolitik istikrarsızlık dâhil riskler karşısında yeterli bir telafi sunduğunu kabul ettiklerine işaret ediyor. Nitekim, diplomatik sürtüşmelere rağmen Türkiye’nin tedarik zincirleri Orta Doğu lojistik ağlarıyla yakın entegrasyonunu sürdürürken, bu değişkenler risk algısının merkezinde yer alıyor.

TLREF gibi referans göstergelere bağlı enstrümanlarla kısa vadeli getiri yakalama eğilimi ile daha uzun vadeli devlet ihraçları arasındaki etkileşim, Türk borçlanma araçlarının bölgesel portföyler içinde yeniden istikrar sınıflamasına kavuştuğunu düşündürüyor. Yaklaşan Hazine ihalelerine karşı kaydedilen 141 milyar liralık talep, şubat öncesi dönemde görülen derinliğe en yakın ilgiyi temsil ediyor; bu ilgi, büyük küresel askeri güçler ile İran’ın stratejik çıkarları arasındaki tırmanışın teyit edilmesinin ardından başlayan şubat çıkışlarından bu yana gözlenmemişti. Reel sektör kullanımına ayrılan kredi mekanizması kapasitesinin neredeyse yarısı hâlâ açıkken, politika yapıcılar, enflasyonun satın alma gücünü aşındırması nedeniyle yurtiçi ekonomik faaliyetin zayıflaması halinde ya da bölgesel çatışmalardan kaynaklanan dış şokların, Haziran 2026 piyasa değerlendirmelerinde varsayıldığı gibi çatışmaların belirli sınır bölgeleriyle sınırlı kalması ve Türkiye’nin egemen topraklarına doğrudan taşmaması senaryosunun ötesine genişlemesi durumunda, müdahale için önemli bir “ateş gücünü” ellerinde tutuyor. Bu nedenle mevcut sermaye akımı dinamikleri temkinli bir iyimserliği yansıtıyor; yabancı para artık yalnızca güvenlik algısıyla kaçmıyor, enflasyon ve jeopolitik risk primlerini yerel para birimi değerlemelerine fiyatlayan bir ortamda yüksek reel faizlerin sunduğu telafi sayesinde getiri fırsatlarını aktif biçimde arıyor. Buna karşın, Basra Körfezi hattındaki karşıt askeri koalisyonlar arasındaki çatışmanın süresine ilişkin belirsizlik, Türkiye’nin ihracat rekabetçiliğinin kritik belirleyicilerinden biri olmaya devam ediyor.

◆