Finansal piyasalar, Birleşik Devletler ekonomisine sert bir uyarı göndererek son birkaç yılın hâkim ekonomik varsayımlarını zorlayan, belirgin dalgalanmaların yaşanacağı bir döneme işaret etti. Çarşamba günü, 30 yıllık ABD Hazine tahvilinin getirisi, küresel finans krizinden önceki dönemden bu yana ilk kez yüzde 5’in üzerine çıktı. Bu kritik eşik, başkentte büyük bir siyasi geçişin gölgesinde, kapsamlı bir borçlanma ihalesi sırasında aşıldı. Senato, Jerome Powell’ın yerine geçecek Federal Rezerv’in yeni başkanı olarak Kevin Warsh’ı onayladı; bu geçiş, enflasyonun yönüne ve mevcut para politikasının etkinliğine ilişkin kaygıların arttığı bir döneme denk geliyor. 25 milyar dolarlık yeni devlet borcunun satışında 30 yıllık tahvil yüzde 5,058 getiriyle alıcı buldu. Hazine Bakanlığı’nın resmi verilerine göre uzun vadeli borçlanma maliyetleri, en son 2007’de görülen seviyelere geri dönmüş durumda; bu da yatırımcıların doların gelecekteki satın alma gücü ve sabit getirili piyasanın istikrarına ilişkin derin endişelerini yansıtıyor.

Getirilerdeki bu sıçrama, Warsh’ın onay oylamasından yalnızca saatler sonra geldi; bu da yeni başkan resmen görevi devralmadan önce bile yatırımcıların para politikasına dair beklentilerde olası bir değişime tepki verdiğini düşündürüyor. Piyasa oyuncuları bu hareketi, enflasyonun mevcut yönetimin işaret ettiğinden daha kalıcı olabileceği bir ortamda uzun vadeli varlıkları elde tutmanın daha yüksek bir karşılık gerektirdiği şeklinde okuyor. Zamanlama, göreve gelecek yönetim açısından kritik. Warsh, Federal Rezerv’in bir yandan ekonomik büyümeyi yönetirken diğer yandan tüketici fiyatlarında kontrolden çıkışa izin vermeden fiyat istikrarını korumak gibi karmaşık ikili bir sınavla karşı karşıya olduğu bir anda görevi devralıyor. Tahvil piyasasının tepkisi, deneyimli işlemcilerin bir bölümünün, geniş ekonomi genelinde maliyetleri yukarı iten temel enflasyonist baskılarla mücadelede mevcut parasal sıkılaşma hızını yetersiz bulduğuna işaret ediyor. Bu sıçrama, kilit göstergelerde yeniden hızlanmanın izlendiği bir dönemde, mevcut politikaların statükoyu korumaya yettiğine dair inancın zayıfladığını da yansıtıyor.

Durumu analiz eden uzmanlar, merkez bankasının enflasyon cephesinde hâlihazırda geriden geldiğini düşündüren belirli teknik göstergelere dikkat çekiyor. Yardeni Research Başkanı Ed Yardeni, tahvil piyasasının Federal Açık Piyasa Komitesi’nin (FOMC) yaklaşan toplantılarda, tarihsel olarak faiz indirimine meyilli duruşundan uzaklaşmasını beklediğini söylüyor. Bunun yerine, son ekonomik verilerde görülen yeniden hızlanmaya yanıt vermek üzere politikanın daha net biçimde sıkılaşmaya yönelmesine dair artan bir beklenti var. Analistlerin işaret ettiği temel kanıtlardan biri, iki yıllık ABD Hazine tahvili getirisinin federal fon oranının üzerine çıkmış olması. Standart para teorisinde bu tür bir tersleşme, yatırımcıların enflasyonu etkin biçimde dizginlemek için faizlerin mevcut seviyelerden daha yüksek olması gerektiğine inandığını sıklıkla gösterir. Getiri eğrisi bu şekilde davrandığında, tahvil piyasasının merkez bankasının fiyat seviyelerini kontrol etmek için mevcut politika ayarlarının kabul ettiğinden daha fazla çaba harcaması gereken bir gerçekliği fiyatladığı anlaşılır. Bu dinamik, yeni liderliğin yaklaşan politika açıklamalarında kararlılık göstermesi ve adımlarını siyasi tercihlerden ziyade piyasa gerçekleriyle uyumlu hâle getirmesi yönünde büyük bir baskı yaratıyor.

Bu piyasa dinamiğinin etkileri, işlem masalarının çok ötesine uzanıyor ve reel ekonomiyi derinden etkiliyor. Daha yüksek borçlanma maliyetleri, konut alıcıları için mortgage oranlarından kapasite artırmak ya da yeni ekipman finanse etmek isteyen şirketlerin sermaye maliyetine kadar tüm ekonomik ekosistemi doğrudan etkiler. Uzun vadeli getiriler yüksek kalırsa, özel yatırımları yavaşlatabilir ve önümüzdeki çeyreklerde büyümeyi törpüleyebilir; bu da ekonomik döngüde daha sert bir iniş olasılığını artırır. Yeni Fed yönetimi için tablo açık ve acil: Warsh, piyasa beklentilerinin aktif biçimde oranları, merkez bankasının arzu edebileceğinden daha yukarı ittiği karmaşık bir ortamda yol almak zorunda. Enflasyon göstergelerinde yeniden hızlanmaya işaret eden taze veriler, duruma ayrı bir aciliyet katıyor. Bundan sonra yaşanacaklar, yıllar boyunca borçlanma maliyetlerini ve yatırım stratejilerini temelden yeniden şekillendirebilir; hatta on yılın geri kalanında küresel finansın manzarasını değiştirebilir.

Warsh görevi devralmaya hazırlanırken, tahvil piyasası izlenecek yol haritasına dair beklentilerini şimdiden vermeye başladı. Asıl soru, Federal Rezerv’in ekonomik toparlanmayı daha fazla boğmadan anlatı üzerindeki kontrolü yeniden kazanıp kazanamayacağı. Yatırımcılar, yeni yönetim altındaki ilk politika toplantısını dikkatle izliyor; merkez bankasının, enflasyon konusunda hazine piyasasından gelen sinyalleri kabul edip etmediğini görmek istiyorlar. Warsh’ın onaylanması yeni bir bölümün başlangıcıydı; ancak tahvil getirilerini yukarı taşıyan ekonomik gerçeklik değişmedi ve hatta düşmanca bir nitelik taşıyabilir. Wall Street koridorlarında politika değişimi şimdiden tartışılıyor. Piyasa, enflasyon karşısında çoğu zaman eğrinin gerisinde kaldığı düşünülen Federal Rezerv’in fiyat istikrarını yeniden tesis etmek için çabalarını hızlandırması gerektiğine oynuyor. Bu piyasa zekâsına duyulan güvenin somut eyleme dönüşüp dönüşmeyeceği, önümüzdeki ayların belirleyici sorusu olmaya devam ediyor. Siyasi atama ile alttaki ekonomik veriler arasındaki etkileşim, yılın geri kalanında faizlerin izleyeceği yolu büyük olasılıkla belirleyecek. Bu gerilimin nasıl çözüleceği ise hem tüketiciler hem işletmeler için ekonomik manzarayı tanımlayacak.

◆